本網(wǎng)訊：盡管過去的2016年，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢都很嚴峻，面臨的矛盾和壓力十分巨大，但在節(jié)前，中國經(jīng)濟仍然交出了一份可圈可點的答卷。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示：

　　2016年，全國完成國內(nèi)生產(chǎn)總值744127億元，按可比價格計算，比上年增長6.7%，圓滿完成了年初確定的目標(biāo)。這一目標(biāo)的完成，是在經(jīng)濟仍面臨下行壓力、去產(chǎn)能任務(wù)十分沉重的情況下實現(xiàn)的，展現(xiàn)了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果，體現(xiàn)了經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的作用，增強了進一步做好經(jīng)濟工作的信心。

　　按照中央經(jīng)濟工作會議的要求，2017年經(jīng)濟工作的總基調(diào)是穩(wěn)中求進。也就是說， 穩(wěn)增長仍將是今年經(jīng)濟工作的基本任務(wù)。有去年打下的良好基礎(chǔ)和經(jīng)濟工作積累的成功經(jīng)驗，預(yù)計今年的經(jīng)濟仍將朝著持續(xù)向好的方向發(fā)展，并在站穩(wěn)腳步的情況下，以更加積極、主動的態(tài)度推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型，為盡快步入復(fù)蘇通道創(chuàng)造更好的條件。

　　在過去的兩年內(nèi)，幾乎所有的數(shù)據(jù)都表明，房地產(chǎn)高庫存是中國經(jīng)濟面臨的重要風(fēng)險之一，而如今，房地產(chǎn)政策再度大幅收緊，似乎庫存不再是問題。

　　伴隨著房地產(chǎn)的火熱，螺紋鋼、煤炭、鋅、鉛，甚至是玉米和大蒜，都出現(xiàn)了價格暴漲。作為典型的產(chǎn)能過剩行業(yè)，螺紋鋼和煤炭的飚漲，似乎可以被認為是去產(chǎn)能出現(xiàn)重大成效。但漲幅以及蔓延速度之快，卻反映出資金的兇猛。

　　房地產(chǎn)市場的邏輯簡單清晰。低利率、優(yōu)惠政策、資產(chǎn)荒推升了房價，而商業(yè)銀行在尋找資產(chǎn)的過程中，發(fā)現(xiàn)了房貸這一盈利高、低風(fēng)險的行業(yè)，配合以“首付貸”、“接力貸”等多種新型金融產(chǎn)品，于是房價開始迸發(fā)。

　　接下來是黑色系商品，邏輯是低庫存；很多人預(yù)期是農(nóng)產(chǎn)品，邏輯是通脹歸來；再接下來，我們要迎接“滯脹時代”……

　　央媽開年給了市場當(dāng)頭一棒：春節(jié)后第一個工作日，央行繼節(jié)前提高MLF（中期借貸便利）利率10個基點后，一口氣提升了逆回購和SLF（常備借貸便利）利率。 遏制"資產(chǎn)泡沫"可能是這次央行加息的主要目標(biāo)，經(jīng)濟基本面和通脹并不支持央行加息的邏輯，央行加息意在抑制資產(chǎn)泡沫和"去杠桿"，并非中國經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。

　　接下來，大家可能要迎接持續(xù)的流動性緊張。“錢荒”給市場的教訓(xùn)是深刻的，對于央行來說也是一樣。所以，“錢荒”式的暴風(fēng)驟雨將不會重現(xiàn)，而股災(zāi)式的去杠桿則會導(dǎo)致市場徹底重建。 目前的政策邏輯是，要讓大家降低杠桿率，最好的辦法是慢慢的煎熬。

　　所以，相對漫長的“去泡沫”將是我們未來一段時間的主題，既然大家對于經(jīng)濟增速不那么擔(dān)心，那么央行更有理由把防止風(fēng)險放在更加重要的位置上。

　　“去泡沫”的另一個副產(chǎn)品，可能是人民幣貶值。貶值有幾個用途，第一，貶值讓人民幣資產(chǎn)價格不那么有吸引力，第二，貶值可以推動出口，這樣可以帶動制造業(yè)。貶值的壞處是資本流出加快，所以需要加強資本管制。

　　中國經(jīng)濟的三個矛盾

　　央行先后上調(diào)MLF、SLF和逆回購利率，輿論大喊“加息”。然而中國經(jīng)濟面臨三個難以平衡的矛盾。

　　1 通脹

　　按道理放水之后今年必然通脹，通脹要求加息。

　　2 債務(wù)

　　中國經(jīng)濟的債務(wù)已經(jīng)泰山壓頂，尤其企業(yè)債務(wù)，是全球之最。總債務(wù)直逼300萬億。它們要求降息。

　　3 投資回報率

　　要走出“L型”的大底，中國經(jīng)濟最需要的是提升投資回報率。這是經(jīng)濟增長的根本所在。投資回報率需要的是耐得住寂寞、熬得起時間的研發(fā)投入、商業(yè)模式試錯，然而通脹和債務(wù)都是它的敵人。

　　給樓市加壓放水的路徑選擇，說明中國經(jīng)濟的其他動能是多么微弱。這是基本面，是現(xiàn)實。

　　中國經(jīng)濟的這三個矛盾，幾乎不可調(diào)和。除非把“穩(wěn)增長”請下神壇。這在去年中央經(jīng)濟工作會議略有體現(xiàn)： 首次不提增速。

　　地產(chǎn)退燒后基建成大頭

　　英國《金融時報》旗下宏觀研究機構(gòu)MedleyGlobal Advisors (MGA)警告稱，在2016年出口名義下降7.7%之后，2017年的對外貿(mào)易表現(xiàn)也許最多只能與2016年持平，這還是在假設(shè)特朗普政府只會有選擇性地對鋁、鋼鐵等少數(shù)幾個焦點行業(yè)加征關(guān)稅、而非點燃一場真正貿(mào)易戰(zhàn)的情況下。

　　2017年應(yīng)該會成為基礎(chǔ)設(shè)施投資強勁的又一個年份。去年，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長了18%，約占固定資產(chǎn)投資總額的一半。但制造業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資前景面臨更大的變數(shù)。房地產(chǎn)投資經(jīng)歷了2016年的激增之后很可能會放緩，一個重要原因是當(dāng)局推出了嚴苛的調(diào)控措施。

　　需要關(guān)注的是債券市場。中國債務(wù)余額與GDP之比飆升至近265%，債市一直在快速擴張。這加大了資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險，但2017年的發(fā)債規(guī)模很可能依然很大。政府把地方政府債發(fā)行總額目標(biāo)定為11萬億至12萬億元人民幣（合1.6萬億至1.7萬億美元），以便完成開始于2014年末的地方債置換計劃。